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人民币汇率连创新高,2018年会否延续涨势?

发布时间:2018-02-14 | 发布者: 东东工作室 | 浏览次数:

  2月7日人民币对美元中间价报6.2882,创2015年8.11汇改新高。虽然存在换汇额度释放、美国加息和减税、央行暂停逆周期调节因子、临近春节出游换汇增加等诸多利空因素,但是2018年以来人民币对美元仍保持持续升值态势,人民币对美元中间价由上年末的6.5342,升至2月7日6.2882。年初以来的人民币升值是由什么原因引起的呢?

  用美元指数下跌解释人民币升值,我认为是不正确的。美元指数由57.6%美元对欧元汇率、13.6%美元对日元汇率、11.9%美元对英镑汇率、9.1%美元对加拿大元汇率、4.2%美元对瑞典克朗汇率、3.6%美元对瑞士法郎汇率构成,因此美元指数波动直接反映的是美元对欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎的汇率变化,并不能反应美元对人民币汇率。因此,美元指数下跌并不能直接用来解释人民币对美元的升值。此轮美元指数下跌是因为欧洲经济复苏,资产边际回报率提高,以及美国加息导致资产价格下跌。

  需要注意的是,资金从美国流出,不一定意味着流入中国,但是资本管制加强是确定的,根据国家外汇管理局规定,2018年1月1日起,每人每年境外提款限额为10万人民币。另外,国家统计局1月18日发布的2017年经济数据良好,这意味着中国资产回报率依然较高,货币宽松可能性不大,也有利于降低资产价格风险,对人民币升值有一定的影响。

  那么,人民币此轮上涨的原因是什么?2018年人民币汇率是否会延续1月的涨势?我们认为,主要可以从以下四个方面分析:

  第一,资本管制。如果人民币贬值预期形成,即使放开汇率波动幅度,也难以稳定资本外流、汇率贬值,这时资本管制可能是唯一的选择。次贷危机之后,包括资本管制在内的宏观审慎行为被IMF等国际组织接受,中国央行资本管制的负担减轻。2018年初,为了减缓资本外流,避免人民币贬值,央行加强了资本管制。未来央行可以根据需要,相机加强或放松资本管制。

  第二,外汇干预。资本管制无法完全限制资本外流,资本可能通过虚假贸易、地下钱庄、境外旅游等形式汇出,而且资本管制也不利于中国吸收外资。除了资本管制,央行可以通过多种手段进行汇率干预。其一,央行直接利用外汇储备购买人民币。2017年开始外汇储备余额回升,2018年预期其他货币相对美元仍会继续升值,以美元计价的外汇储备也会继续回升,央行直接利用外汇储备进行干预的空间也增加;其二,即使央行不动用外汇储备,也可以通过收缩离岸市场人民币流动性,提高做空人民币的成本。

  第三,资产价格风险下降。中国经过2017年的金融机构去杠杆、金融监管、房地产市场调控,经济金融风险大幅下降,资本外流恐慌情绪缓解。防风险仍然是2018年的重要经济工作任务,去杠杆仍会继续,货币政策宽松的可能性不大,这有利于人民币汇率稳定。

  第四,美国经济存在风险。前期量化宽松导致美国资产价格持续上升,美国标准普尔500指数从2009年3月的600多点,一直上升到2017年12月的2600点以上,增幅达3倍左右。如果美联储加息、缩表力度过大,美国资产价格可能大幅下跌,进而导致经济金融危机。根据近期美股表现来看,美国资产价格可能存在泡沫。更严重的是美国实体经济也可能会遇到麻烦,美国前期货币宽松导致信用大规模扩张,美联储加息将使一些企业的浮动利率债务负担增加,如果利息上升到企业难以承受程度,一些企业将会破产。另外,美股下跌引发的居民和企业资产缩水,可能不利于投资和消费,这会进一步恶化美国经济,美联储也可能放缓加息步伐。美国股市风险、经济风险上升引发的恐慌情绪会使部分资金流向中国,或者使中国资本外流放缓,从而有利于人民币汇率的稳定。

  当然,人民币汇率仍存在贬值压力。第一,房地产市场调控、地方政府去杠杆等可能导致中国经济供给、需求增速“双收缩”,2018年中国经济增速可能低于2017年;第二,全球货币紧缩。2018年美联储可能加息三到四次,并延续缩表。欧洲央行降低QE规模,而且可能在2018年四季度结束QE。继美联储之后,加拿大、英国、韩国央行相继加息,2018年将有更多央行加息,全球进入货币紧缩时代;第三,全球减税。美国减税取得重大进展,减税将刺激美国经济增长、吸引美国海外资产回流。而且美国减税可能引发世界范围的竞争性减税,中国资本外流压力增加;第四,中国居民海外资产配置需求增强。一方面,随着房地产市场调控以及金融监管的加强,国内投资机会减少,欧美经济复苏,资产价格回升,投资机会增加。另一方面,出于风险分散化考虑,投资海外资产意愿增强;第五,出口增速可能下滑。全球进入货币紧缩,可能给经济复苏带来不确定性,再加上高基数效应、贸易保护,2018年中国出口同比增速可能低于2017年。

  人民币贬值和升值的因素都有,很难通过基本面判断未来的走势。鉴于中国央行强大的汇率管制能力,人民币汇率走势将取决于目的与策略。2017年人民币升值证明中国央行能够做到“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”,因此2018年人民币对美元可能在6.0-7.0之间双向波动,这样既可以避免人民币大幅贬值及加剧资本外流,也可以避免人民币过度升值对出口的影响。(中新经纬APP)

人民币汇率连创新高,2018年会否延续涨势?

  【专家简介】苏剑,美国布兰戴斯大学(Brandeis University)国际经济学与金融学博士,北京大学经济学院教授、博导,研究领域为宏观经济学和中国经济,长期从事宏观经济学和中国经济方面的教学和研究工作。

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